营收和净利润实现较快增长。 19H1实现营收 412亿元,同比增长 19.71%。 实现归母净利润 13.69亿元,同比增长 46.69%, 我们预估主业利润增速有 18%左右, 主要由于新开门店的增加以及成熟门店的同店增长、报告期确认股权激励费用较去年减少2.08亿元( 公司 19H1产生的股权激励费用为 1.36亿元),确认剥离彩食鲜的投资收益 1.26亿元,期间费用率较去年同期下降 1.86pct,仅为 18.22%。
   
持续新开门店, MINI 店近 400家。 截止 19H1公司门店进入全国 24个省市,上半年新增超市门店 84家( 含原百佳广东地区门店 38家,不含 MINI 店、永辉生活店和超级物种), 新增面积50.8万平,其中单二季度开店 25家。已开业门店数达 791家,同店增长 3.1%。储备门店方面,累计已签约未开业门店 249家,面积 183万平。 MINI 店上半年共进入全国 19省份中的 50个城市,开业 398家( Q2开业了 305家),平均面积 488平,合计营收收入 5亿元。
   
自有品牌战略稳步推进, 物流中心覆盖全国 18省市。 公司上半年在售自有品牌 44个, SKU 达 1022支, C 端销售额 7.86亿元,营收占比 2.1%,其中食百 5.44亿元,生鲜 2.42亿元, B 端销售额 7.14亿元, 其中食百 4.50亿元,生鲜 2.64亿元。公司的物流中心覆盖全国 18省市,总运作面积约 45万平,含 17个常温配送中心和 9个定温配送中心。
   
投资评级与估值。预计 2019-2021年的归母净利润分别为 26.10亿、 36.42亿、 47.89亿,同比增长 76.28%、 39.57%、 31.49%,对应的 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.50元/股,对应的 PE 分别为36x、 26x、 20x,继续给与“强烈推荐”评级。
   
风险提示。 自有品牌推进效果不达预期,毛利率提升慢;云创新零售业态业务模式不成功,带来较大的投资亏损;绿标店展店速度不及预期; MINI 店未与大店形成有效协同,进而拖累同店的营收及利润增速;集群合并带来的费用率下降不及预期;
   
各类生鲜电商的持续补贴对公司门店客流的分流;管理层决策风险。