事件概述:2019H永辉超市营业收入411.8亿元,同比增长19.71%,归母净利润13.7亿元,同比增长46.69%,扣非净利润11.6亿元,同比增长40.78%。在高速展店以及同店增速稳健的双轮驱动下,整体收入端增速回升,利润端保持高增速。2019Q2单季度实现营收189.4亿元,同比增长21.2%,扣非归母净利润1.63亿元,同比增长103.8%。
   
高速展店和同店增速稳健双轮驱动下,收入端增速回升。云创剥离后利润回归良性增长。线上销售占比提升,区域间发展趋于均衡。2019H永辉超市营业收入411.8亿元,同比增长19.71%,归母净利润13.7亿元,同比增长46.69%,扣非净利润11.6亿元,同比增长40.78%。在高速展店以及同店增速稳健的双轮驱动下,整体收入端增速回升,利润端保持高增速。2019Q2单季度实现营收189.4亿元,同比增长21.2%,扣非归母净利润1.63亿元,同比增长103.8%。
   
Mini店合计营业收入5.5亿元。2019H1超市到家业务已覆盖22个省区109个城市,共计518家门店为消费者提供到家服务,共实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比达到3.4%。分区域来看,一至四战区(福建、北京、上海、江苏、浙江、山东、重庆和湖南等地)的收入占比比去年有所下降,五至十战区(四川、广东、河南、安徽、山西等地)的收入占比显著提升,各战区有趋于均衡发展之势。2019H,收入增速最快的前五大战区分别是六战区、十战区、五战区、九战区和三战区,收入增速分别达到74.83%/57.75%/30.75%/30.07%/27.26%。
   
2019Q2销售毛利率和净利率环比均有所下滑,费用率环比上升。股权激励费用显著减少,促使2019H员工薪酬费用率下滑。2019Q2整体期间费用率20.09%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.36%/3.26%/0.48%。销售费用率环比提高2.16pct,同比减少1.26pct;管理费用率环比提高1.11pct,同比减少1.25pct。2018年员工股权激励费用共6.64亿,整体员工薪酬费用率达到8.58%;2019H股权激励费用为1.36亿元,较去年同期减少约2.08亿元,员工薪酬费用率7.8%,同比下降0.6pct。
   
2019H同店收入增速3.1%,商品结构优化推动同店稳健增长。2019H绿标店成熟门店同店增速3.1%,与去年同期基本持平,同店的良性增长主要源于门店的精细化管理。根据门店周围的顾客偏好进行商品的迭代和筛选,最终提高高客单的顾客在整体顾客中的占比,从而推动整体客单价的提升,保证到店客流的稳定。
   
门店快速扩张,绿标店和Mini店联动,提供到家业务门店稳步增长,渠道优势更加巩固。公司2019H1新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),面积50.8万平方米;已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市,同店同比增长3.1%;报告期新签约门店达72家,面积47.6万平方米,累计已签约未开业门店249家、面积183万平方米。上半年MINI店共实现19个省份50个城市的覆盖,开业398家,平均面积488平米。目前京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。
   
投资建议:组织架构调整基本完成,聚焦到店业务,推动到家和线上业务,未来绿标店和Mini店业态形成有效联动,有望进入新一轮快速发展周期,维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作,减轻了公司的利润端的压力,同时主业重新聚焦云超:两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部,整合原本分散的业务模块,搭建供应链运营和大数据科技中心,更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行,未来与绿标大店形成联动,有效延伸至社区客群,强化区域渗透率;“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元,同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约22.21/29.26/37.97亿元,同比增长50.06%/31.71%/29.77%。摊薄每股收益0.23/0.31/0.40元。当前市值对应2019-2021年PE约为43/33/25倍。
   
风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)Mini店新业态培育期较长,展店速度不及预期(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战。