投资建议:云超优化提效,考虑MINI店亏损,下调2019-2021年EPS至0.24(-0.02)/0.29(-0.06)/0.38(-0.05)元,但由于云超主业趋势向好,参考可比公司上调目标价至11.5元,维持增持。
   
同店增速好于预期,业绩略好于预期。2019H1公司实现营收411.76亿元,同比+19.7%,归母净利13.69亿元,同比+46.7%,经营性现金流量净额同比+52.9%。对应2019Q2营收189.4亿元,同比+21.2%,归母净利2.45亿元,同比+32.3%,利润增速略快于业绩快报。2019H1同店增速3.1%,好于预期,预计Q1/Q2同店分别约2%/4%。
   
云超业绩趋势向好,费用率显著优化。2019H1公司新开大店84家(包含百佳并入38家),MINI店398家(包含百佳并入18家),而去年同期新开店45家。2019H1利息费用1.17亿元,同比+1.1亿元,MINI店营收5.5亿元,、培育期预计亏损约几千万元,云创彩食鲜上蔬永辉等亏损影响约-1.59亿元,股权激励费用1.36亿元,扣除上述影响预计H1云超收入/利润分别增长21%/23%。H1综合毛利率同比下降0.57pct,预计主要受福建地区大幅缩减服装业务、去年高基数、CPI传导滞后等因素影响。销售/管理费用率同比下降0.72pct/1.38pct,费用率显著优化,最终净利率同比提升1.15pct至3.32%。
   
到家业务低调发力,线上占比有望提升。19H1到家服务接入518家门店,销售额13.3亿元占比3.4%,线上收入快速增长占比有望提升。
   
风险提示:CPI上涨导致成本上涨超过收入上涨,市场竞争加剧等。