上半年业绩基本符合预期。2019年上半年公司实现营业总收入411.76亿元,同比增加19.71%;实现归属净利润13.69亿元,同比上涨46.69%;归属扣非净利润11.63亿元,同比增加40.78%。
   
展店速度延续,同店表现亮眼。2019H1公司已开业门店合计791家,新增超市门店84家(含原百佳广东地区门店38家,不含永辉mini店、永辉生活、超级物种),较去年同期新增45家,展店速度基本持续。2019H1同店同比增长3.1%,在门店基数进一步提升的基础上,较去年同期3.3%维持亮眼表现。同时,公司上半年试水mini业态,mini店共覆盖19个省份50个城市,开业398家,平均面积488平米,收入合计5.5亿元。云超部分剔除百佳并表及mini店收入,同比增长23.4%。
   
夯实全渠道平台,到家、自有品牌等持续优化。2019H1到家业务已覆盖518家门店,来自22个省区的109个城市,实现销售额13.3亿元,月均增速保持7.1%,线上销售占比3.4%,同比提高111%;其中京东到家连接公司超市门店407家,新增112家。上半年在售自有品牌44个,SKU数1022支,C端销售额7.86亿元,占比2.1%,B端销售额7.14亿。2019H1大科技亦持续发力,永辉辉腾2.0正全面落地与应用。7月底IHR二期落地实施;7月底财务共享系统在贵州和四川测试;8月底工程到资产系统测试与落地;10月中物流OTB项目福州试点推广;10月底供应链流程优化及系统功能落地测试。
   
毛利率下降0.57pct,费用率下降2.14pct。2019H1公司综合毛利率21.84%,同比-0.57pct;分行业看,零售业毛利率下降1.01pct至16.39%,服务业提升1.04pct至89.89%;分品类看,生鲜及加工毛利率下降1.09pct至13.92%,食品用品下降0.98pct至18.58%。毛利率下降主要与剔除毛利较高的云创业务有关。公司期间费用率18.22%,同比-1.86pct,销售/管理/财务费用率分别为15.19%/2.66%/0.37%,同比-0.72pct/-1.38pct/+0.24pct,其中管理费用率大幅下降主要由股权激励费用减少所致。
   
全国超市龙头稳健扩张,维持“增持”评级。我们认为,公司作为全国超市龙头在品牌和规模上具有长期优势,全国扩张进程中高成长逻辑不变,维持“增持”评级。预计2019-2021年公司营收分别为874.90/1,076.35/1,287.37亿元,增速为24.07%/23.02%/19.61%;归母净利润分别为23.36/27.28/36.28亿元,增速为57.8%/16.8%/33.0%;EPS为0.24/0.29/0.38元。
   
风险提示:消费环境疲弱,展店及同店增速不及预期,mini店拓展业务不及预期。