事件概述:2019H1营业收入为411.76亿元,同比增长19.71%;归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2营业收入分别为222.36亿元/189.40亿元,同比增速+18.48%/+21.18%;2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。
   
营业收入:可比门店同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。公司2019H1可比门店同比增长为3.1%,主要是门店升级、品类调整等因素所致。截至2019年6月底,公司超市业态已开业门店合计791家,覆盖全国24个省和直辖市;MINI店共实现了19个省份50个城市的覆盖,开业398家。①分地区:四区(重庆、湖北、湖南)和一区(福建)营收分别为72.28亿元/64.84亿元,同比增长11.66%/5.56%,两大成熟区域稳定增长且作为主营收入的主要来源;三区(浙江、江苏、上海)和五区(四川)营收为57.64亿元/44.02亿元,同比增长27.26%/30.75%,这两大区域快速增长。公司不断深耕优势地区,加速发展成长性的地区,不断进入新省份,实现全国性的覆盖。②分品类:公司生鲜及加工/食品用品营收分别为179.01/202.26亿元,同比增速为+17.84%/+20.45%。
   
毛利率:促销/云创出表等导致毛利率减少。公司2019H1毛利率为21.84%,同比减0.57pct,主要是春节促销、云创板块出表等原因所致。①分地区来看,2019H1年十区毛利率居全国之首为18.57%,同比增长3.68pct;其次为四区和六区分别为17.37%和17.28%,同比-0.77pct/-1.6pct。②分品类看,2019H1生鲜及加工/食品用品毛利率分别为13.92%/18.58%,同比分别-1.09/-0.98pct。期间费用:股权激励/系统开发服务费等减少致管理费用率明显下降。公司2019H1期间费用率为18.22%,同比减少1.86pct。①销售费用率:公司2019H1销售费用率15.19%,同比减少0.72pct;②管理费用率:公司2019H1管理费用率为2.66%,同比减少1.38pct,主要是股权激励费用及系统开发服务费较上期同比减少所致;③财务费用率:公司财务费用率为0.37%,同比上升0.24pct,主要是本期银行借款增加使得利息支出增加所致。
   
净利润与净利率:云超稳增/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等推动业绩提升。公司2019H1归母净利润为13.69亿元,同比增长46.69%。其中,2019Q1/Q2归母净利分别为11.24亿元/2.35亿元,同比增速+50.28%/+32.25%。19H1业绩高增长主要原因是云创稳定增长/云创&云商出表减亏/股权激励费用下降/云商出表投资收益等所致,其中,股权激励费用为1.36亿元,较去年同期减少约2.08亿元;确认剥离彩食鲜的投资收益1.26亿元。
   
现金流:现金流充沛,为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019H1末货币资金就达到68.10亿元,为内生外延打下夯实基础。公司2019H1经营活动净现金流为20.00亿元,同比增长52.87%,主要系本期销售增长和净利润增加所致;投资活动净现金流为-21.90亿元,同比-1153%,主要是本期新增对万达的投资所致;筹资活动净现金流为21.64亿元,同比-279%,主要是本期取得借款收到的现金增加所致。
   
公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,稀释云创&云商出表减轻业绩压力,调整完毕整装待发。公司2019年大卖场同店超预期,大卖场业绩增速提高,2020-2021年股权激励费用减少,mini店模式迭代成功贡献业绩,预计2019-21年净利润为23.30/28.48/37.01亿元,当前市值对应41/34/26xPE,维持买入评级。
   
风险提示:云超同店不及预期;云创减亏不及预期。